国泰君安期货：石脑油本身格局将从紧张转向宽平衡发布时间：2026-06-01

近端石脑油大幅回落，中东冲突带来溢价全部回吐，乙烯裂解纸面利润再次转正，石脑油对丙烷比价下行。供应端来看，5月美国出口石脑油大幅回落，东西方套利货预计减量超过80万吨/月，而中东出口尚未恢复。需求端暂时维持稳定，6月重启装置不多，从当前静态平衡维持的角度出发，亚洲地区7月石脑油缺口将显著放大，当前石脑油低估值背景下，估值预计有往上修复预期，同时石脑油性价比抬升带来对丙烷进料的进一步替代，存量乙烯裂解预计转向更多石脑油进料，供需环比好转明显。但从利润分配角度看，当前石脑油在供需双减背景下本身不具备大幅涨价继续深压乙烯裂解利润的驱动，而额外的供应恢复则会带来上游必须跌价给出下游利润的驱动，乙烯本身静态供需有所好转，但整体仍然偏过剩，因而石脑油向上恢复空间基本是当前乙烯给出的价格上限，更大的空间取决于乙烯下游是否能够主动扩张利润，目前来看难度较大。而从格局上看，本次中东冲突结束后亚洲将有相当体量乙烯裂解退出，这意味着石脑油本身格局将从紧张转向宽平衡，未来石脑油裂解价差中枢将有所下移。(国泰君安期货)